东海证券认为SHIBOR浮息债投机热情仍将延续
中国证券报6月11日发表东海证券固衍部陈继先和谌世光的文章指出，目前，市场对SHIBOR浮息债的追捧已存在一定的投机性质。而东海证券认为，由于造成投机的因素短期内仍将存在，这类投机热情还会延续一段时间。5月25日，本年度首只SHIBOR浮息债---09农发07(5年期)发行，其招标利差为20BP，低于市场平均预期，高达5倍以上的逾额认购引发了市场对SHIBOR浮息债的追捧热情。究其缘由，主要来自以下几方面：第一，以SHIBOR或回购利率为代表的货币市场利率水平目前为历史最低，随着通胀预期渐起，未来爬升的概率增加；第二，IPO重新开闸。虽然新发行制度对机构"打新"热情有较大限制，但对普通个人投资者而言吸引力增强，故也有望对货币市场利率构成"鲶鱼效应"，增加货币市场利率的波动性和风险溢价；第三，在目前债市胶着状态下，唯有浮息债是相当安全的品种，故可成为投资者避险的选择；第四，对选择面较窄的货币市场基金而言，SHIBOR浮息债是带有一定"攻击性"的品种。东海证券认为，目前以投资为目的的SHIBOR浮息债交易主要包括3类，即，替换短时间投资、持有到期和利率互换。货币型基金属于第一类，其投资基本逻辑是：从短时间来看，其收益基本上等同于转动投资于相近期限的高信誉评级中短期票据，能够保证基本收益；而从长时间来看，可以在抵抗利率风险的同时博取逾额收益。对银行等机构,最为关注的是持有到期价值及利率互换价值，因此其投资根据主要参考当前的固息债和利率互换收益水平。从与固息债比较来看，通过模拟分析，东海证券估计了各期限浮息债的公道利差。其中，对近期发行的5、7年SHIBOR浮息债品种，东海证券认为公道利差分别在35BP和45BP，在其之上有投资价值(相比于固息债)，之下则为投机。而从实际的一级市场招标情况来看，5年和7年中标利差分别为20bp和30bp，这一定程度上反应了目前市场存在一定的投机因素。从互换角度来看，参考兴业银行的互换报价，东海证券认为目前最有价值的为3年以下品种。由于首先，该品种期限短，正好处于货币市场利率上升期间，持有3MSHIBOR浮息债利率风险很小；其次，在此期间，利率互换市场波动可控，且如果货币市场利率上升，3MSHIBOR的短时间品种成交价有望继续爬升，即互换利率-固定利率之差有望扩大。而年品种则风险较大，互换价值低。事实上，目前SHIBOR市场具有了投机的基本要素："预期"，如通胀预期、经济复苏等；"共鸣"，即目前货币市场利率处于历史地位，下行无空间，上行只是时间问题，且目前债券市场热门品种也仅是部分信誉品种(企业债)和浮息债；"稀缺性"，SHIBOR浮息债存量9只，新发品种更少，而需求旺盛。短时间来看，这些因素不会有大的改变，因此东海证券认为市场对SHIBOR浮息债的投机热情还会延续一段时间。但是，在进行投机的同时也要注意风险控制，主要包括：流医治白癜风的特效药动性风险。相对固息债而言，单只品种发行范围较小，相当一部分进入机构投资账户而被锁定，故浮息债双边报价和买卖成交较少，其中SHIBOR浮息债品种则更少。因此，流动性风险是最大风险。而在市场"热炒"时白癜风怎样治最好，SHIBOR浮息债的流动性溢价常常被忽视。利率风险。SHIBOR浮息债也有利率风险，这一点与一年定存浮息债略有不同。其中关键在于SHIBOR利率市场化程度更高，其不但与货币政策有关，银行间市场资金面也能对SHIBOR利率产生重大影响。在市场热炒SHIBOR债时，利差常常较低，未来对货币市场利率的保护有限，若货币市场利率其实不是以所预期的速度爬升，或爬升的高度有限，或在高位延续的时间较短、重新回落的速度更快，风险则较大。因此，SHIBOR浮息债期限若年，利率风险尚可控，若年，风险则较大。
