来源：中信证券研究
作者：秦培景裘翔杨灵修姚光夫
预计月内还有亿元左右外资流入A股，人民币升值加快外资增配节奏。MLF降息的态度比幅度更重要，CPI短期跳涨只影响降息节奏，不改变宽松方向。资本市场改革提速激发市场活力，再融资松绑下，引入产业资本的正面作用强于融资资金分流。另外，市场前期对中美谈判的正面舆情反应相对迟缓。综上所述，本轮月度反弹仍在进行时，建议继续积极把握今年A股的最后一个做多窗口。
人民币升值加快外资增配A股节奏
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1）预计月内还有亿元左右外资流入A股。11月MSCI纳入因子提升预计将带来亿元以上的增量资金（被动+主动型资金），占全年比重达48.1%，是近期A股最重要的增量资金来源。并且受益人民币短期升值，中美谈判较好的进展舆情，11月外资流入的确定性、主动性也会超过今年前两次扩容（5月/8月）。在对主动型基金流入节奏的基准假设下，预计月内仍有约亿元的海外增量资金流入（亿元被动+亿元主动）。
2）MSCI相关被动增配标的多在消费和金融板块，对中盘股边际影响更大。预计被动配置资金流入前五大行业为医药/食品饮料/银行/非银金融/电子元器件，占比分别为11.4%/10.4%/9.7%/9.6%/7.8%。此外，由于纳入比例一次性从0提升至20%，中盘股清单个股受到的边际影响更大。
降息打开货币政策空间
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1）CPI制约货币宽松节奏，但不改变宽松趋势。11月5日，央行首次将一年期MLF利率下调5bps，信号意义明显；10月CPI同比跳涨，猪肉供给侧因素驱动的食品通胀只会影响货币政策宽松节奏，不改变长期宽松的方向。这一操作明确打开了国内的降息空间，权益类资产估值和国内流动性环境都有望改善。预计明年还有两次MLF利率的调节，每次调降10bps左右。
2）稳健的社融数据将进一步稳定基本面预期。我们通过社融分项构建的先行指标发现，Q4的“融资底”后，A股整体盈利增速大概率在Q3见底，中证指数口径Q3/Q4e盈利增速分别为8.3%/10.0%。根据中信证券研究部宏观组观点，预计10月社融存量增速将在10.8%左右企稳，而新增社融12M累计增速依然处于高位，这与中美贸易谈判舆情、货币政策宽松等信号一起，预计将进一步稳定国内的基本面预期。
资本市场改革提速，激发市场活力
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11月8日证监会就再融资规则公开征求意见，其中再融资政策在定价空间、锁定期、减持限制等多方面松绑。在理顺进出机制后，基于产业逻辑的并购重组有望回暖：再融资松绑下，预计引入产业资本的正面作用强于融资资金分流。此外，沪深股指期权和沪深ETF期权获批，这丰富了A股的风险管理工具，同时也带来了更多的投资策略，对机构投资者的吸引力明显上升，有望激发市场活力。
中美谈判预期向好
预计初步协议年内落地
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如果中美能够随着协议进展，分阶段取消回滚已加征关税，预计将提振市场风险偏好，改善基本面预期。市场前期对中美谈判的正面舆情反应相对迟缓。若9月1日加征的首批“0亿美元”输美商品加征部分关税取消，预计能增厚年中证（非金融）盈利增速0.3pcts，改善中国对美/整体出口5.0%/1.1%。预计中美第一阶段谈判最终协议在年内会落地，伴随年美国进入大选年，中美分歧在有望迎来更务实的谈判窗口。
风险因素
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中美第一阶段谈判进展慢于预期，10月国内实体经济数据明显低于预期，资本市场改革的推行进度弱于市场预期。
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