投资哥说：前一期，《投资fans》发表了巴菲特著名的演讲“格雷厄姆—多德式的超级投资者”，文章列举了遵循价值投资的9个成功案例，前人的成功无疑是后人前进的动力。国内不少人认为，价值投资只适合美国等发达、成熟的证券市场，而不适应于中国这样的新兴市场。但事实上，情况可能相反，对于中国这样波动性极大的新兴市场，价值投资者会更加如鱼得水。受巴菲特演讲的启发，《投资fans》将不定期推出国内遵循价值投资的成功投资者，身边的模范是最好的老师。值得一提的是，成功的价值投资者大多不可能成为传媒和大众追逐的偶像。他们大多是低调的奢华，为人低调，但投资业绩奢华。
本期推出的非常成功的价值投资者，是我非常尊敬的老师——深圳聚文鼎投资管理有限公司董事方烈，一个充满人格魅力的巴蜀男神！方烈是一位财务专家，是中国第一代上市公司财务总监；拥有10多年实业工作经历和20多年股市投资经验，产业和金融两种经历的结合，使其对中国股市的理解独到而深刻。生活中的他热爱户外运动，登过雪山、越过冰盖、跑过戈壁，曾获全国“玄奘之路国际商学院戈壁挑战赛”第一名，因而有了“戈壁烈豹”的雅号。
投资上，方烈擅长挖掘拐点股。“拐点股”是指走出低谷、业绩逐渐好转的、已经低迷很多年的行业或公司。在低迷的那些年，股价往往会跌到不可思议的位置，股价具有极高的安全边际；而一旦转好，股价便会走出低谷，通常又会涨的不可思议。因此，拐点股往往是大牛股。方烈曾先后挖掘出中国船舶、张裕、古井贡、泸州老窖、伊利股份、比亚迪等一大批大牛股。拐点股投资是价值投资重要的实现路径。
（本文章内容分三部分，第一部分是PART1，介绍方烈拐点股投资的经历、年的“神奇”经历和关于的投资策略；第二部分PART2介绍方烈关于价值投资6个问题的真知灼见；第三部分PART3，是方烈自己写关于怎么做投资的理解。）
PART1：方烈：擅长以石头价买进玉石的“拐点股”投资大师
方烈曾挖掘古井贡、比亚迪等一系列大牛股。
1、7倍股比亚迪
初识方烈是在年。
尽管方烈在大众投资者中知名度不高，但在深圳投资圈内，其知名度很高。年7月，投资哥慕名造访。方烈是个很健谈的人，那天跟他谈了近3个小时。让我记忆最深的是，他强烈看好比亚迪。这让我很惊讶，因为彼时正值深圳“5.26”飙车案发生后不久，飙车案中，一辆比亚迪电动出租车起火酿制灾难，“比亚迪电池会爆炸导致火灾”的传言满城风雨（事后被澄清不实），比亚迪的股价遭遇重挫，由当年年初的32跌到当时的13左右，大量财富被蒸发。
在这样的背景下，方烈仍极其看好比亚迪，让人觉得难以理解，小心灵遭到了冲击。同时他透露，他是年开始少量买入港股比亚迪股份，最高曾赚了7倍，但是一直没有卖；后来股价再次跌回11元附近时，方烈开始大量买入，在“”飙车案中，始终未减仓位，并鼓励身边朋友介入。
拥有如此胆识，来自于方烈的信心，信心则来自于草根调研和对国家政策的深刻理解。他认为，首先，国家发展新能源是大势所趋，国家产业政策对新能源车是高度支持的；此外，为了搞清楚新能源汽车的价值，他做了大量草根调研，方烈曾专门包一辆新能源出租车，了解使用者对新能源车的感受和看法，并和几个出租车司机成为了朋友，实地调研了深圳的所有充电站，市场反响良好；三是如果政策支持而民间又有需求，新能源车就必然是个方向，而新能源汽车若能发展起来，收益最大的就是比亚迪。
事实上，在大洋彼岸，全球首富巴菲特也买了比亚迪，截止目前仍一直持有。（方烈曾这么点评大众对巴菲特的看法：当巴菲特买的股票处于顺境的时候，相关股票会成为巴菲特概念股；当巴菲特买的股票处于逆境的时候，相关股票会被大众嗤之以鼻，比如处于逆境中的比亚迪，比如年卖出中国石油。）
事后来看，深圳“5.26”重大交通事故给比亚迪的股票挖了个大坑。事件过后不久，比亚迪的股价就扶摇直上，不到一年时间，比亚迪的股价就从最底部13.46涨到了37，一直到年最高价87.6（方烈在该价位附近全部空仓）。
（如实告诉各位朋友，我没有买，方烈曾暗示我可以赚一大笔钱，我却没能力把握住。只能说当时道行太浅，对股票的理解不够深。）
对于比亚迪，方烈表示，去年股市多点的时候，他选择了全部卖出，获利了结。但对于比亚迪的未来，他仍坚持看好，并准备在明年适当时机时再次介入。
但对于比亚迪的未来，他仍坚持看好，并准备在明年适当时机时再次介入。
但对于比亚迪的未来，他仍坚持看好，并准备在明年适当时机时再次介入。
（重要的事情说三遍！！！）
在方烈20多年的投资历史中，比亚迪只是大牛股中的一只。此前，他还挖掘过中国船舶、张裕、古井贡、泸州老窖、伊利股份等等10倍大牛股。
这些股票的共同特点有三：一是方烈看上时，整个资本市场大多都不看好，公司已被主流投资研究机构遗忘；二是公司资源禀赋都很好，只是在某个阶段没有经营好，或者遭遇外界不可抗力的冲击影响，造成公司业绩很差；三是经过多年的重挫，公司基本面开始有改善迹象，并渐渐走向繁荣。上述三点应该是方烈拐点股投资的精髓。
对于上述精粹我形象的理解是，方烈就是发现被蒙尘的钻石；方烈的原话则是，地上有一块“石头”，其实是块玉石，但大家都把它当石头卖，我就开始买，终有一天大家会醒悟过来，原来那块石头真是玉石；按照格雷厄姆价值投资的理解则是，买入价格大幅低于内在价值的股票。
再举个方烈调研古井贡的趣事。方烈年初调研古井贡时，当时主流的投研机构几乎已经遗忘了这家公司，当方烈一行到古井贡时，公司董秘极其热情，为了迎接他们，专门开车到高速路口来接，见面开口董秘就说已经很久没有投资者过来调研了，对于方烈一行的调研非常意外。方烈调研后不久，古井贡的经营业绩和股价开始同步触底反弹，此后，古井贡最高涨了20倍。
2、年“非正常水平”
就是在上述投资逻辑下，方烈的财富稳步增长，并在适当的时机辞职做起了职业投资。在中国这样大幅波动的市场中，如何懂得适可而止，是对每一个投资者的考验。在年那场中国“前无古事”的股灾中，方烈的表现怎么样呢？
他在股市点的时候空仓了；并且在多点时全仓做了个反弹；又在8月下旬开始暴跌前清仓了。
“必须得说，这是我命好，福报好，运气好。”这样的话，方烈反复强调了七八遍，并说这不是他正常的水平，跟我聊起来只是做一个记录。
之所以在点空仓，他说出了两点理由：
一是普通大众过于狂热，让他感觉到不正常。他讲了几个现象，一是他们家楼下保安在谈论股票；二是他健身会的专职教练辞职不干了，专门炒股去了；三是他丈母娘把养老钱拿出来要去炒股；四是去三亚南山旅游时，司机上车就谈股票；五是从不炒股的高中同学开始问股票开户的事情；六是股神辈出……
二是，券商分析师、基金和媒体形成一致看多预期。
在上述两点不正常现象下，加之其所持股票已远离合理价格，他便选择了空仓，离开市场。
“选择在点清仓，只能说是一种运气，指数还有可能涨到点或点再掉头向下，都有可能，但我觉得未来不可预测，我只是在大众贪婪时选择了恐惧。”方烈反复强调“运气”和“福报”。
其实，投资哥认为，这是方烈20多年来投资积累的经验促使他选择空仓；而之所以不担心错过未来可能涨到点或点的行情，这是他的克制和不怕错过的好心态使然。至于能在点这么完美的清仓，确实一种巧合，或者说是他的福报。
这是命运之神眷顾的第一季。第二季则是方烈又在年7月初多点时，全仓抢了个反弹。投资就是这样，当你节奏踩对就是这么顺，你敢于在点空仓观望，就有实力在大跌时重新进入市场。
在全仓赚了一波之后，神奇的第三季又开始上演了，方烈在8月17日周一开盘就全部清空了仓位。
原因是8月14日，证监会在其官方网站上挂出来的一则消息，就是说国家队不会退出。方烈认为，这则消息很有意思，几乎被媒体和分析师一边倒解读为大利好。但他解读则不同。他认为，这种声名有点此地无银三百两的意思，之所以出消息应该是被有关部门或社会人士的压力下做出的，国家队不会退出不意味着不会卖出，只要不销户就可以理解为不会退出。于是方烈表示，感觉有些不妙，便退出来市场。不久之后，市场迎来了股灾2.0版本。
3、学佛修心
在跟投资哥讲述这些经历的时候，方烈一再强调，这些都是不正常水平，只是命运之神的眷顾，是他的福报好。
事实上，生活中，方烈是一个爱分享、知行合一、懂得知足和乐于助人的人。
就投资而言，方烈打的都是明牌，并且热衷于分享自己的观点和方法，不会说着一套，而做着另外一套；
方烈懂得知足，他此前的领导经常说他野心不够大，依他的才华，应该可以赚取更多，但他从来都觉得投资和生活是快乐的旅程，不应该给自己那么大压力，投资至少不能放杠杆；
方烈乐于助人，曾经为了救活一个发电厂，他自掏腰包为员工发工资，最终在他的梳理下，发电厂起死回生了，但并未索取很高的回报。
生活中的方烈之所以如此，大概与其皈依佛教有关，他相信因果。今年，方烈还为修一座寺庙捐献了不少款项，他认为，佛教里面的修安忍、鼓励人精进的理念都有助于人们修心，有助于人们形成良好的心态。
而上述这些都为其年股灾中的福报做了很好的解释注脚。
4、年“投资PPP，远离PPT”
自从去年8月份之后，方烈就很少重仓参与市场了，也基本没有挣到钱。他认为已经够了，“自己福报够好了”。但是最近（年11月前后），他又重新选择了重仓介入市场，介入那些过去经营惨淡了很多年，而目前展示出好转迹象的行业，如水泥、工程机械。
对于的投资策略，方烈认为，年，投资者要投资PPP公司，远离PPT公司。远离PPT公司，是指远离那些爱讲故事而难以兑现业绩的公司；投资PPP公司，则是选择投资那些业绩表现出好转，给点阳光就能灿烂的传统制造业公司。
对于的投资策略，方烈认为，年，投资者要投资PPP公司，远离PPT公司。远离PPT公司，是指远离那些爱讲故事而难以兑现业绩的公司；投资PPP公司，则是选择投资那些业绩表现出好转，给点阳光就能灿烂的传统制造业公司。
对于的投资策略，方烈认为，年，投资者要投资PPP公司，远离PPT公司。远离PPT公司，是指远离那些爱讲故事而难以兑现业绩的公司；投资PPP公司，则是选择投资那些业绩表现出好转，给点阳光就能灿烂的传统制造业公司。
（重要的事情说三遍！！！）
PART2：方烈：关于价值投资6个问题的真知灼见
价值投资的核心要义有两点，一是坚持价值选股，即把股票当做实实在在的企业的所有权，股票是有内在价值的，而不是毫无用处的交易代码或者筹码；二是坚持选择和买入价格低于内在价值的股票，股票的内在价值不取决于股票价格，相反股票价格总是受羊群效应而上下波动。当股票价格低于内在价值时，价值投资者选择买入，高于时选择卖出。方烈擅长的拐点股投资，无疑是价值投资的最好实践，那么他是怎么理解价值投资的？拐点股应该怎么做？下文为你揭晓，他的理解和想法值得重视！
方烈说：价值投资就是基本面投资；要动态看待公司的内在价值。
1、价值投资就是基本面投资
投资哥：您是怎么理解价值投资？
方烈：价值投资就是基本面投资。做价值投资，就要对基本面了解。这种方法，短期来讲见效比较慢，长期特别有用。为什么中国做价值投资的人那么少，因为做价值投资，对财报有要求，对行业有要求，还要有耐心。这些都是中国当下投资者缺乏的。它不像市场上那些技术派，金叉买，死叉卖，这些谁都会看，短期可能见效几次，但长期看是无效的。
2、价值投资不等于低市盈率和紧盯现金流
投资哥：如何理解价值投资中的“内在价值”？
方烈：做价值投资，很多人容易走极端，比如市盈率低的才有价值，像很多人买入银行股就觉得是价值投资；还有的紧盯现金流，比如买入茅台就是价值投资。有一点是毋庸置疑的，就是一只股票的内在价值最终取决于公司未来带来的现金流贴现。但如果你紧盯着现金流，就太过机械，太过呆板了。
假如你把公司的内在价值等同于未来现金流的折现，也就是DCF计算法，对于一个公司，你预测一个净利润增长率，给出适当的贴现率，然后很快就能计算出DCF的数值，如果投资这么简单的话，做投资最好的应该就是大学教授和数学老师了。
但事实上，远没有那么简单，上市公司的净利润率是不断变化的，你很难给出合理又准确的增长率数字。投资本质是一门艺术，而非科学，一切都要变动着来看。
同时，内在价值的内容是很丰富的。看待内在价值还必须结合中国国情。但必须要结合中国国情看待内在价值、
比如公司上市之后就会有个壳价值，现在壳价值高达20亿，一只股票跌到10几个亿附近的总市值，买入它也可以是价值投资，但是我本人是不会这么做的，因为这有些赌博，但你不能否认这也是一种价值投资；
再比如宇通客车每年赚10个亿的利润和新能源私家车赚10个亿的利润，尽管都是10个亿的利润，但是市场赋予公司的估值是不同的，客车靠补贴，市场有限，而私家车市场空间则大很多，因此宇通客车的估值总上不去，只能维持在10多倍PE。
此外，在中国做价值投资还必须考虑大股东的因素。巴菲特曾引出话题，说对于一个公司来说，是船长重要还是船本身重要？也就是公司的商业领袖重要，还是商业模式重要？在美国公司治理结构比较完善的国家，这么问没有问题。但是在中国，船长和船都不如船东重要，也就是大股东重要。这也是为什么之前热潮股权转让概念的原因，企业大股东变更了，就引发人们对公司未来整合的想象，股价就飞起来了。
此外，在中国，内在价值还分为控股股东内在价值和小股东内在价值，国外上市公司的股权通常较为分散，而国内公司的股权大股东动辄占50%以上的股份。而且一旦控股股东掌握了上市公司，就可以利用上市公司的资源，比如嘉士伯受让重庆啤酒，股价是每股20块钱，到现在重庆啤酒的股价不过17块钱，你看到账面上嘉士伯好像亏损了，但实际上有了重庆啤酒的控股权，嘉士伯就可以利用重庆啤酒现有的渠道、资源等。而小股东则没有上述便利。
但最终所有变动的一切都是为了未来的现金流，一只股票的内在价值最终要服务于现金流，只不过这个过程是动态的，不能那么机械就紧盯着现有的数字。
3、做拐点股要动态看待公司价值变动
投资哥：拐点股投资应该怎么做？
方烈：动态来看，上市公司的内在价值是不断变化和变动的。做拐点股投资，就必须要动态来看。当我买一只拐点股时，通常报表数字都是很难看的。高市盈率、低净利润率的公司更容易产生牛股。
举个例子吧。今年7月初我买的万年青。当时是从自上而下的逻辑选到的它。主要是看到7月26日中共中央政治局开完会议之后的第二日，李克强即开会部署加大法制化市场化去产能力度的会议，结合政治局会议中重点提及的基建，李克强在会议上说“别说辽宁，就是北京基础建设方面也存在明显的短板，一下大雨一些地区就会出现内涝。其他地区怎么会没有投资空间呢？今年6月以来的长江汛情更是提醒我们，我们的城市在基础设施建设方面还有很多短板，水利工程建设还有很大的潜力可挖。”在彼时市场普遍高估的背景下，我认为下半年以及明年股市重大的机会应该在基建和供给侧改革受益的板块。
遵循着这个逻辑，就看了基建和水泥等行业。于是就留意到万年青。公开消息看，一季度公司扣非净利润只有万，同比下降了91%。如果从静态数字看，净利润如此大幅下滑的公司似乎不值得 大道至简，投资可以很简单！从专业知识看，投资人不必是数学家，不需要构建复杂的数学模型；投资人也不必是经济学家，不需要整天 考察微观公司层面，我喜欢“财报分析+调研（草根调研和公司实地调研）”的模式。在财报分析上，巴菲特说他看财报就如同别人看花花公子一样。财报所包含的信息量很大，即便懂得正确的阅读方法也是一件很累的事情。这就需要：第一，识别造假。看财报首先是看问题，避免掉到陷阱里，看公司有无造假嫌疑，如果有，务必敬而远之。第二，看机会。财报阅读一般都需要对比分析，一是和同行业比较，二是和公司过去比较，能从中看到公司的潜能及变化趋势，当然也能看出异常。 调研过程分为两种，一种是草根调研，建议买离您很近的公司，至少您能看到它的产品，特别是消费品，您可以经常去商场或超市看看，是否涨价，销量如何，比如年一季度，在经历三聚氰胺危机后，去超市看伊利的销售情况，会明显感觉到消费者已经“好了伤疤忘了痛”，这时要敢买入，将带来几倍收益。还有一个例子，年5月初参加古井贡酒股东会，会上专门品尝了公司的年份原浆酒，喝惯了川酒的浓烈，第一口喝下去感觉喝的是酒，但第二口就像水一样，很打击我们对该酒信心。接着我们去调研了洋河、金种子、迎驾酒等，最终发现苏鲁豫皖一带都是这种口味，也就是他们说的淡雅浓香，于是我们一路持有，如果没有这个草根调研，我们当时肯定卖了。 第二种是公司实地调研。最佳上市公司实地调研时机是公司的年度股东会。由于没有大机构的资金实力，上市公司不可能随时都接受普通投资者的调研，就算找朋友打招呼，公司可能也就派个证券事务代表或董秘应付一下，见到董事长可能也是官话套话，且经验表明，你自认为离董事长越近，反而越容易亏钱，所以去公司调研最好的时机是公司股东大会，特别是年度股东大会，一般高管都在，可以问你关心的问题，另外别的投资者可能问一些您没想到的高水平问题。从他们的言语间你有可能看出问题。 此外，需要注意的是：你 宏观经济指标太多，一般投资者很难看明白，听经济学家的分析可能也会越听越糊涂，更何况数据是否可信有时也要打个问号。因此，宏观层面，我主要看发电量和银行信贷。发电量数据是了解经济冷暖最可靠的指标，一则经济活动大都和电力相关；其次是电力数据不太可能造假。电力数据有两个途径可以获得，一是国家统计局；二是国家能源局。两者相差几天，所以可靠性较强。国家统计局发布的是规模以上企业发电量，能源局公布的是全社会用电量。 毫无疑问，驱动股价涨跌最直接的因素就是流动性，与此相关的指标很多，还有一大堆银行信贷的数据，而大家最关心的就是广义货币量（M2），个人觉得不用太看重该数据，因为该数据可能失真，其中包含了大量的票据业务（存入保证金再开票贴现，会放大相关数据）。
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